高价吓退散户！这家东北锂电产业链公司被弃购1.5亿元

8月份火热的新股交易落下帷幕，打新股民们赚得盆满钵满，9月也即将到来。

即将上市的信德新材将以138.88元成为目前9月上市新股中最贵的一只，同时也是今年以来创业板发行价第三高的新股，仅次于腾远钴业和中一科技。

信德新材所制造的负极包覆材料，主要用于锂电池负极材料，属于新能源产业链的上游。近期，有不少券商研报提出，在新能源需求快速增长的趋势下，上游材料的景气度较好，也是盈利比较确定的方向。

搭上新能源这台“快车”，信德新材的估值也自然水涨船高，但138.88元的高价，在当下的市场环境中，也让不少股民“望而却步”。

8月31日晚，信德新材公布了其发行结果。网上投资者放弃认购数量为109万股，放弃认购金额达1.52亿元，弃购比例达到13.27%，弃购金额在今年发行的新股中排名第七位。这些股份将由其保荐机构中信证券全部包销。

机构平均报价高达140元

从其询价资料及发行公告来看，机构对其的估值较为一致，大部分报价高于其最后的发行价。

共有394家网下投资者管理的8995个配售对象参与信德新材的询价，其中最高报价为215.88元，最低报价为30.12元，仅有14%的配售对象报价低于138.88元。

而网下全部投资者的报价加权平均数为142.09元，报价中位数则是147.72元，合格境外机构投资者的报价是网下报价中最高的，加权平均数高达151.03元。

信德新材报价信息。图片来源：信德新材发行公告

信德新材最后确定了发行价格为138.88元，所对应的市盈率为78.39倍，这个数字高出中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，超出幅度为305.33%。

但值得注意的是，信德新材所生产的负极包覆材料应用于新能源产业，其估值并不能严格按照所属的化工行业来看，更应关注的是其与可比上市公司之间的差距。

根据信德新材发行公告，其披露的可比上市公司2021年扣非后的静态市盈率为79.4倍，相比起来信德新材的发行市盈率并不算高。

信德新材在其招股书中表示，目前，负极包覆材料行业的参与者较少，其披露的可比上市公司虽同为锂电池产业链的相关公司，但产品全然不同。

这也意味着，信德新材在“负极包覆材料”这个细分领域中，博得了资本市场的“先手”，稀缺性亦成为其高估值的一个重要因素。

新能源小众领域的龙头

“负极包覆材料”这一产品听起来晦涩，在大热的新能源产业中也少有人关注，但在实际应用中，其对于锂电池的性能会产生相当大的影响。

锂电池生产所需材料主要包括正极材料、负极材料、电解液、隔膜及包装材料等。信德新材所生产的负极包覆材料目前主要应用于锂电池负极材料，负极材料作为锂电池四大组成材料之一，是锂电产业的核心环节。

目前，负极材料中占据主流地位的是石墨类碳材料，因此，提高石墨碳材料的性能十分重要。负极包覆材料正是用于石墨负极表面包裹的一种沥青材料，使用后可以极大提升电池的使用性能。

从信德新材的招股书来看，目前负极材料在我国的竞争格局分为“四大多小”。其中“四大”分别为贝特瑞（835185.BJ）、杉杉股份（600884.SH）、江西紫宸(璞泰来603659.SH全资子公司)和凯金能源（广东凯金新能源科技股份有限公司），是国内负极材料的巨头。2020年该四家企业出货量市场占有率维持在67%的高位。而这四家企业，都是信德新材的主要客户。

下游需求虽有保证，但信德新材在同行中的竞争力又如何？

信德新材在招股书中表示，目前该行业的参与者较少，其在负极包覆材料上的年产量大约为2.5万吨，其余企业则在5000-10000吨左右。根据信德新材自行测算，其市场占有率在27%-39%之间，属于“一家独大”。

但看似是一片未被发掘的沃土，信德新材的“赚钱能力”并不显著，主要原因在于近三年其毛利率的下降。

招股书显示，2019年-2021年，信德新材的营业收入分别为2.3亿元、2.72亿元以及4.92亿元，扣非归母净利润分别是7598.95万元、8540.74万元以及1.2亿，主营业务的毛利率则分别是55.85%、53.27%和40.56%。

负极包覆材料所使用的原材料是树脂和道路沥青等大宗化工产品，主要受石油价格波动的影响，在其生产成本中，原材料的占比较高。根据招股书，信德新材2021年单吨原材料、单吨人工、单吨制造费用分别为5732元、271元、954元，原材料成本占比超70%。

这也是其毛利率下降的重要原因——石油价格上涨。

另外影响其业绩的因素还在于，目前政府针对新能源行业的补贴正在减少，短期来看对整车厂商的盈利产生较大压力，下游盈利空间的压缩会转移到上游锂电池厂商，信德新材也不能幸免。如何在巨头客户中提升溢价能力并控制好原材料上涨的不利影响，对于信德新材的下一步来说至关重要。

此次IPO发行，信德新材预计募资6.5亿元，实际将能募集到23.6亿元。其在招股书中表示，将投资4.7亿元用于年产3万吨的碳材料产业化升级项目，该项目的原料为乙烯焦油，是古马隆树脂的上游原料。经此建设，信德新材或许能进一步加大对于上游原料的掌控力。

8月31日，时代财经就募投项目以及毛利率下滑等问题致电信德新材并发送采访提纲，截至发稿未收到回复。

东北为新能源“输血”

信德新材居于我国东北的辽宁省。石化行业是辽宁省第一大支柱行业，因此信德新材的采购也集中在辽宁省石油资源丰富的城市，如盘锦、鞍山等。

事实上，东北的石化行业正在转型阶段，原有的石化化工、冶金等产业正在为新兴产业提供所需的新型原材料和元器件，信德新材便是其中的一个缩影。

根据天眼查提供的数据，像信德新材所这样从事高性能纤维及复合材料的企业，在东北三省共有2420家，其注册数量趋势在2020年、2021年有飞跃性的增长，超5000家企业是近两年注册的。

图片来源：天眼查

大连财经学院特聘教授张道航曾发文表示，“应加快辽宁沿海经济带石化和精细化工产业基地建设，聚焦新材料，延长产业链。”

2022年6月，由中国贝特瑞新材料集团与盘锦科安隆新材料有限公司共同出资成立的辽宁瑞宁新材料科技有限公司，在辽宁省朝阳市建平县投资建设的锂电池负极材料制造项目正式开工，建成后，将成为东北地区最大的锂电池负极材料生产基地。

东北这一老工业基地似乎正在新能源产业中扮演重要的角色，而身处其中的信德新材也正在面临竞争者的不断涌入。